?。▉碓矗貉袌蠡ⅲ　?025年二季度公司業績同比下滑2025年上半年公司實現營業收入205.5億元(+11.4%)，德邦德邦歸母凈利潤0.52億元(-84%)其中二季度單季公司實現營業收入101.5億元(+10.9%)，證券證券歸母凈利潤1.21億元(-50%)。年凈

　　二季度收入增速仍然維持雙位數增長，利潤網絡融合項目繼續推進在宏觀經濟增長乏力的德邦德邦背景下，公司一季度和二季度收入增速均實現雙位數增長主要得益于，證券證券為提升快運業務市場份額，年凈公司持續深化快運產品的利潤分層策略，不斷推進主營產品時效升級，德邦德邦推出強競爭力的證券證券經濟產品，更好地滿足客戶多元化需求，年凈同時持續提升交付質量，利潤強化銷售資源投入。德邦德邦

2024年德邦逐步推進雙網融合項目，證券證券分撥中心數量已經從2023年底的年凈190個減少至2025H1的133個，我們認為隨著融合項目覆蓋的經營環節和業務范圍持續擴大，其貢獻的收入同比將顯著增長，從而有望帶動利潤形成正貢獻。

　　公司業務結構變化以及加大運輸資源投入導致盈利能力持續承壓從人工成本和運輸成本來看，1)雖然公司持續提升收派服務，但同時公司也積極推進精益管理舉措，從而看到2025年上半年人工成本同比增長5.6%，占收入比同比減少2.04pct；2)由于業務結構變化以及持續增加運輸資源投入，2025年上半年運輸成本同比增長30.2%，占收入比同比提升6.485pct。

運輸成本的大幅增加導致公司上半年實現毛利率5.33%，同比減少2.29pct，實現歸母凈利率0.25%，同比減少1.55pct，其中，公司二季度開始優化產品結構控制資源投入節奏，二季度毛利率環比有所改善，環比提升2.7pct至6.69%。

得益于公司公司持續推進科技賦能、流程優化和職能組織扁平化，上半年公司期間費用率為5.15%，同比減少0.96pct　　風險提示：宏觀經濟增長低于預期，網絡融合效果不及預期　　投資建議：維持“優于大市”評級。

　　考慮到宏觀經濟承壓影響高端物流需求，且公司資源投入加大，我們下調公司盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤分別為6.2/8.6/10.7億元(25-26年調整幅度-45.9%/-38.9%)，分別同比變化-28%/+38%/+25%，考慮到公司中長期仍具有成長性，維持公司“優于大市”評級